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健康元 以韌性換彈性
發(fā)布時間：
2025-04-16
拼韌性的時候到了！
一面是復雜的市場、政策環(huán)境與醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)型所疊加形成的向下壓力；一面是AI技術(shù)深度賦能醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新加速的向上機遇。
中國藥企在經(jīng)歷了一輪群體性低潮期后，進入“結(jié)構(gòu)性”分化的階段。
在這一階段上，一些財務表現(xiàn)穩(wěn)健、戰(zhàn)略清晰、已實現(xiàn)“仿創(chuàng)”切換且擁有豐沛創(chuàng)新藥管線的上市藥企身上，集采等政策面影響會出現(xiàn)更加明顯的邊際遞減效應。
年報季，我們要如何識別這類藥企的樣本？輕數(shù)據(jù)而重戰(zhàn)略，讀懂年報外延的企業(yè)戰(zhàn)略是否具備穿越周期波動的發(fā)展韌性。
既要又要還要，作為公開市場發(fā)行股票的上市公司，發(fā)布年報變得越來越不容易。尤其是在市場環(huán)境不好的時候，更容易被投資者挑剔和放大問題。
就比如其實2024年全年錄得156.19億元，歸母凈利潤13.87億元的健康元，會被市場投資人嫌棄業(yè)績增速“不達標”，盡管營收凈利的小幅雙降在醫(yī)藥全行業(yè)一片頹勢之下，尚屬中上簽。
圖源：健康元2024年財報
當然，也能理解二級市場投資人的群體心理，畢竟股票市場大多數(shù)時候看到的是非理性投機行為，真正長周期觀測一家上市公司投資價值的人總是少數(shù)派。
但市場總是更青睞“少數(shù)派”。
壹|信心為根
一張自信的財表
引起醫(yī)藥行業(yè)上市公司業(yè)績指標變動的因素大抵相仿，所以應該關注的是同等壓力下，上市公司財表是否呈現(xiàn)出足夠穩(wěn)定性，以此先排除風險因素，避免踩雷。
在藥企核心增長數(shù)據(jù)尚處于普遍調(diào)整的階段上，我們需要觀察誰更抗跌，誰更能表現(xiàn)出成本控制和盈利能力的韌性。
比如，健康元雖然營收凈利潤均出現(xiàn)高增長基數(shù)之后的整固狀態(tài)，但調(diào)整幅度較小，且凈利潤調(diào)整幅度顯著低于營收調(diào)整的幅度，說明公司仍在提升盈利能力。
報告期內(nèi)，健康元近63%的毛利率和近10%的凈資產(chǎn)收益率等盈利能力指標，放在行業(yè)里橫向比較也是靠前的。
再者，健康元2024年報告期末總資產(chǎn)357.18億元，同比下降1.76%，但期末凈資產(chǎn)145.35億元，卻同比增長5.66%，顯示公司資產(chǎn)質(zhì)量仍在持續(xù)改善。
除了這些代表著公司自身經(jīng)營運管能力的“內(nèi)向型”指標外，其實我們還觀察到了一些向資本市場輸出信心的“外向型”數(shù)據(jù)。
2025年3月初，健康元公告其自2024年啟動的第五期5億元回購計劃，累計回購4474.7萬股，占公司總股本2.39%，已完成回購并注銷。
圖源：上市公司公告
此前，自2020年開始的回購計劃至今五期累計投入資金近27億元用于回購注銷公司股份，累計回購注銷股份占比總股本甚至超過了10%。
健康元也是以回購注銷股份的方式來維護股東權(quán)益和公司價值，投資分紅同樣也是公司向二級市場投資人回饋收益，維護價值的方式。
繼2022、2023年向投資者分別派發(fā)3.37億元現(xiàn)金后，2024年公司又拿出3.66億元現(xiàn)金分紅投資人。
如果算上回購注銷股份的投入，近三年健康元累計現(xiàn)金分紅高達25.68億元，累計現(xiàn)金分紅（回購+派現(xiàn)）/年均歸母凈利潤（14.44億元）比值高達177.84%。
在《多肽鏈》所跟蹤觀察的藥企樣本中，上市公司越來越重視通過增加分紅派現(xiàn)的方式回饋投資人，這展現(xiàn)了上市公司對未來發(fā)展充滿自信。
像健康元這種大規(guī)模、高比例回購注銷與長期穩(wěn)定分紅派現(xiàn)“雙管齊下”的公司，在A股市場里其實是相當罕有的。
這也為醫(yī)藥行業(yè)上市公司樹立了一個維護投資人與公司價值的優(yōu)質(zhì)榜樣。
貳|創(chuàng)新為魂
戰(zhàn)略定力的成色
醫(yī)藥上市公司未來的結(jié)構(gòu)性分化，創(chuàng)新能力是最大的一道分水嶺。
“創(chuàng)新藥”三個字是藥企應對集采等環(huán)境壓力最好的“護身符”，如今已是醫(yī)藥行業(yè)的一種集體共識，然而種因得果不是臨陣磨槍，藥企需要足夠的戰(zhàn)略前瞻。
這樣的戰(zhàn)略前瞻，在健康元身上可以追溯到2013年。
這一年，健康元做出了一個改變其命運的落子——在洞察到中國社會將加速進入老齡化的大趨勢下，果斷下注了呼吸疾病的用藥市場。
以此為“錨點”，健康元試圖用“創(chuàng)新藥”撬動未來的市場。
原料藥也好，化學藥也好，在此后很長時間內(nèi)仍舊是公司基本盤，但創(chuàng)新藥才是撐起健康元增長空間的真正“大梁”。
時間來到了2019年，在堅定執(zhí)守“創(chuàng)新驅(qū)動”戰(zhàn)略指引下，健康元迎來了呼吸疾病用藥領域的最重要的突破，攻克了高端吸入制劑技術(shù)壁壘。
鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液成為健康元首款吸入劑上市產(chǎn)品，不僅填補了“國產(chǎn)替代”的市場空白，更為公司樹立國內(nèi)呼吸用藥領域王者地位奠定了堅實基礎。
首款產(chǎn)品上市四年，健康元呼吸用藥銷售業(yè)績勁增22倍，兌現(xiàn)了創(chuàng)新驅(qū)動的戰(zhàn)略價值。更重要的是，在高強度研發(fā)投入與差異化創(chuàng)新之下，公司逐步構(gòu)建了豐沛的創(chuàng)新藥管線。
從創(chuàng)新驅(qū)動的戰(zhàn)略深度看，聚焦呼吸領域的健康元目前儲備有11個1類創(chuàng)新藥產(chǎn)品，其中除瑪帕西沙韋膠囊已進入上市的最后沖刺階段外，TSLP單抗、IL-4R單抗、MABA吸入溶液及GSNOR抑制劑均已進入臨床Ⅱ期。
圖源：上市公司公開信息
在呼吸領域健康元擁有覆蓋多個適應證、多種劑型的創(chuàng)新藥管線，豐富的產(chǎn)品組合與先發(fā)優(yōu)穩(wěn)固了其呼吸龍頭的地位，且正在進入價值與收益的兌現(xiàn)期。
從創(chuàng)新驅(qū)動的戰(zhàn)略廣度看，除了呼吸領域，健康元還在消化、輔助生殖、鎮(zhèn)痛、心血管及精神類疾病等領域多元化布局，目前儲備了20余款創(chuàng)新藥物。
進一步細看，國產(chǎn)創(chuàng)新PPI藥物艾普拉唑為健康元在消化道領域贏得領先地位，而艾普拉唑是全球市場被認為擁有10億美元銷售潛力的新藥。
輔助生殖領域，健康元也構(gòu)建了完整的產(chǎn)品矩陣，其核心產(chǎn)品盤踞細分市場頭部序列已久；鎮(zhèn)痛領域，通過BD等方式引入的創(chuàng)新藥也正在健康元的創(chuàng)新平臺加持下，加速沖刺。
創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略深度與廣度交織在一起，健康元不僅是擁有跨多個治療領域創(chuàng)新藥豐厚管線儲備的“創(chuàng)新型”藥企，更是中國本土Big Pharma的難得樣本。
于企業(yè)個體而言，創(chuàng)新管線決定著未來增長的持續(xù)性和想象力，但于中國創(chuàng)新藥，健康元的成功轉(zhuǎn)型是鑄就下一個十年全球化競爭力的關鍵跨越。
叁|價值為骨
有韌性就有彈性
對于資本密度極高，技術(shù)壁壘極高，時間成本極高的新藥研發(fā)而言，藥企的創(chuàng)新研發(fā)能力如何在風險控制的前置條件下客觀評估？這絕對是個需要重視的問題。
通過觀測研發(fā)投入占比藥企營收與規(guī)模的絕對值，往往是外界對于藥企創(chuàng)新研發(fā)能力“循證”的一個重要支撐。
但以更高的營收占比、更大的絕對投入值來審視藥企的創(chuàng)新力，其實會使我們很容易陷入循證迷途。
在很多孤注一擲燒錢研發(fā)的藥企身上，我們不難發(fā)現(xiàn)其投研失敗或遠低于預期的現(xiàn)實風險問題。
創(chuàng)新新藥不是一針打在投資人身上的“腎上腺素”，而是權(quán)衡研發(fā)管線上的風險因素與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是否匹配的決策與選擇。
回頭再看，健康元自2001年上市以來的23個完整財年，能以年均超15%的營收復合增長率穿越金融危機、疫情沖擊及集采改革等重大挑戰(zhàn)，始終確保盈利能力的韌性，何解？
無論保健品、原料藥、化學藥還是今天的創(chuàng)新藥管線，健康元每一步戰(zhàn)略發(fā)展的重心所在都是“緊密圍繞臨床需求”的。
只有能夠充分價值轉(zhuǎn)化的創(chuàng)新，才是有效創(chuàng)新。
2023年研發(fā)投入16.32億元，2024年研發(fā)投入15.32億元，盡管這兩年面臨層層壓力，健康元仍然在平衡研發(fā)投入與市場風險的同時，每年拿出占比公司營收10%左右的費用堅定投入研發(fā)。
圖源：健康元2024年財報
這個研發(fā)營收比，放置于眼下行業(yè)規(guī)模級藥企中橫向比較，“一線”無疑。但重要的是，這是基于企業(yè)長遠創(chuàng)新戰(zhàn)略的“精算”結(jié)果。
因為健康元全線20余創(chuàng)新藥管線布局，只有一個基本原則，即“臨床需求”。如果再加一個定語，那便是“未被滿足的”臨床治療用藥需求。
2024年中國創(chuàng)新藥格局迎來了一個“奇點”——以Deepseek為創(chuàng)新應用的AI技術(shù)，為中國創(chuàng)新藥研發(fā)帶來了全新的“X”因素。
這對創(chuàng)新藥管線布局豐滿的健康元來說，簡直是不要太美好。
因為全面推行Deepseek在藥物研發(fā)、臨床醫(yī)學、生產(chǎn)與質(zhì)量管理、商業(yè)化等諸多方向上的現(xiàn)實意義，遠超資本市場借題炒作，拔高市值的價值。
尤其是在創(chuàng)新藥研領域，健康元有著明確的應用場景：從CADD（計算機輔助藥物設計）和 AIDD（人工智能藥物發(fā)現(xiàn)）兩個關鍵方向積極探索與實踐。
通過CADD技術(shù)可針對相關信號通路靶點展開虛擬對接篩選工作。這意味著研發(fā)成本會大大縮減，效率和成功率會大大提升；
而在AIDD 方面，在分子發(fā)現(xiàn)、藥學研究、臨床研究等多個關鍵環(huán)節(jié)深入應用，健康元可以借此能更廣地拓展創(chuàng)新藥物管線布局。
當然，AI技術(shù)在生產(chǎn)、銷售等領域的應用提升運營效率，自不必贅述。至少積極主動擁抱AI的開放心態(tài)，是公司“溢于言表”的。
圖源：健康元2024年財報
按照公司表述：健康元將持續(xù)推進AI與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的深度融合，構(gòu)建涵蓋“研發(fā)—生產(chǎn)—商業(yè)化”全鏈條的智能平臺，為患者提供更安全、有效、可及的藥物和治療方案。
如此，在AI技術(shù)的加持下，將現(xiàn)有的創(chuàng)新藥物管線價值加速兌現(xiàn)為公司業(yè)績增長動能，是可以預見之事。
以信心為根，以創(chuàng)新為魂，以價值為骨，健康元所展現(xiàn)的發(fā)展韌性也正在轉(zhuǎn)變?yōu)槠湮磥碓鲩L的彈性。
本文轉(zhuǎn)自：多肽鏈
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